Cencosud venderá negocios para calmar a sus acreedores

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La empresa chilena controlada por el multimillonario Horst Paulmann espera recaudar hasta US$1.000 millones vendiendo el 28% de su división de malls el viernes en una oferta pública. Lo recaudado se destinará a pagar deuda y garantizar que su crédito mantenga el grado de inversión. Fitch Ratings había advertido sobre una rebaja a basura si no había venta en el primer semestre. La compañía absorbió una gran carga de deuda durante una ambiciosa racha expansiva entre 2007 y 2012.

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Con ingresos superiores a 9,6 billones de pesos (US$14.100 millones) en 2018, Cencosud es la mayor empresa minorista de la región. Sus acciones han subido 6,7% en Santiago en lo que va de año. Tras la OPI, habrá dos acciones que se cotizarán por separado: Cencosud, que opera grandes almacenes, supermercados y tiendas de productos para mejoramiento del hogar en cinco países, incluidos los volátiles Argentina y Brasil, y Cencosud Shopping, que posee y opera malls en Chile, Perú y Colombia.

La escisión tendrá lugar en un contexto en el que inversionistas bursátiles han mostrado entusiasmo por otros operadores de malls chilenos y sus contratos de arriendo a largo plazo e ingresos ligados a la inflación relativamente estables. Parque Arauco registra un alza de 23% en 2019, mientras que Mall Plaza ha avanzado un 10%. Eso se compara con el retroceso de 0,6% en el índice IPSA de la bolsa de valores local.

Informes de analistas publicados previo a la oferta sugirieron pagar hasta 1.600 pesos por acción de Cencosud Shopping, con la opinión de que pueden llegar a 1.900 pesos antes de 2020. "Tiene el mayor potencial de crecimiento entre los operadores de malls chilenos", comentó Paulina Vargas, analista de Bice Inversiones.

Cencosud Shopping destaca por tener mejores márgenes de Ebitda, mayores tasas de ocupación y más potencial de crecimiento en superficie bruta arrendable que sus pares, según reportes de Renta4 y Bice. La escisión también brindará una manera de invertir en Cencosud sin exponerse a la desaceleración de las ventas en sus supermercados, grandes almacenes y tiendas de productos para mejoramiento del hogar, que se han visto afectadas por los traspiés económicos en Argentina y Brasil y el debilitamiento de la demanda de los consumidores en Chile.

Si bien la explosión del comercio electrónico puede hacer que la inversión en malls parezca una apuesta arriesgada, los operadores chilenos han desafiado una tendencia vista en otros países. Adoptaron un enfoque que va más allá de las ventas minoristas y crea una opción de entretenimiento para el fin de semana, con foco en atracciones como cines, restaurantes, música en vivo e incluso locales para jugar a los bolos.

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Mientras los inversionistas lamentan el "apocalipsis minorista" que arrasa con malls de Estados Unidos y tiene bajo presión a cadenas como J.C. Penney y Macy’s, operadores andinos están en plena expansión. Parque Arauco, por ejemplo, está desarrollando 176.500 metros cuadrados de espacio bruto arrendable y cuenta con un banco de terrenos de 750.000 metros cuadrados para proyectos futuros, según una presentación de la empresa.

En tanto, las empresas chilenas que solo operan en el segmento minorista atraviesan un momento complicado. El operador de grandes almacenes Ripley ha retrocedido un 5,6% y Falabella ha bajado un 13% este año. Han resultado perjudicados por el descenso de turistas argentinos, la baja confianza de los consumidores y las débiles ventas del sector a nivel local, con una alta tasa de desempleo que persiste y sueldos estancados.

La escisión puede también convertir las acciones de Cencosud en atractivas por derecho propio. "Cencosud ha estado tan limitada por el flujo de caja y los problemas de calificación de deuda que la liberación de valor vendrá del lado minorista ya que podrá invertir en crecimiento y comercio electrónico", planteó Julie Chariell, analista de Bloomberg Intelligence.

Cencosud tenía US$4.900 millones de deuda pendiente a fines de 2018. La deuda alcanzó un máximo de US$7.400 millones durante los cinco años de expansión que incluyeron adquisiciones en Brasil, Colombia y Perú. Tiene calificación Baa3 con perspectiva negativa de Moody’s Investors Service, mientras que Fitch le asigna BBB- con perspectiva estable.

El apalancamiento de Cencosud es alto para la calificación que tiene, con una relación total deuda ajustada-Ebitda de 5,2 a septiembre pasado, indicó Fitch en marzo. Luego de la OPI, Cencosud debiera experimentar una baja del interés anual que debe pagar, de US$352 millones en 2017-2018 a cerca de US$212 millones en 2019-2020, agregó Fitch.

Los bonos denominados en dólares de la compañía también se beneficiarán del desapalancamiento y sus spreads frente a los bonos de Falabella debieran ajustarse, dijo el analista de Mizuho Humberto Garcia en una nota la semana pasada.

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Cencosud también completa la desinversión en un momento en que las condiciones podrían mejorar para los mercados emergentes en general, ya que la Reserva Federal da indicios de que puede reducir las tasas, según Juan Pablo Ebel, quien gestiona alrededor de US$150 millones en la administradora de activos Tempus Asset Management. "Vamos con todo a esta salida a bolsa", aseguró Ebel.