Colombia en contravía del mundo

Mientras los Bancos Centrales se preocupan por la crisis europea y la desaceleración de sus propias economías, el Banco de la República de Colombia se enfoca hacia el alto crecimiento de los desembolsos crediticios, en las expectativas de inflación que están ancladas en la parte alta del rango objetivo de largo plazo y en la fortaleza del consumo interno. Ninguno de estos factores es algo nuevo, lo que llama la atención es su persistencia a pesar del ajuste monetario que se realizó durante 2011.

En términos prácticos, la economía colombiana creció por encima de su nivel potencial en 2011 mientras la entidad mantenía una tasa de interés claramente expansiva. Por otra parte y a pesar de lo que sucede en el exterior, el mercado y el Banco Central esperan que la economía crezca en 2012 entre un 4% y un 6%. De acuerdo a nuestros cálculos, el nivel de crecimiento potencial de Colombia es de 5%.
La teoría sugiere que un Banco Central debe tener una política monetaria neutral para limitar las presiones inflacionarias de largo plazo, si la economía está creciendo a su nivel potencial. Un análisis histórico muestra que en promedio la tasa real de interés de Colombia es de 2%. Antes de la última reunión, la tasa de referencia descontando la inflación era de 1%, 100pb por debajo del nivel aparente de neutralidad. En otras palabras, si la inflación no desciende, existe aún espacio adicional para que el Banco de la República incremente su tasa de referencia.

El tema cambiario es el coco de los Bancos Centrales en los mercados emergentes. Si las potencias mundiales tienen tasas de referencias cercanas al cero por ciento y las economías emergentes mantienen tasas razonablemente positivas, el diferencial de tasas incentivaría apreciaciones cambiarias (fortalecimiento de monedas emergentes) asumiendo que los países no tienen problemas de tipo fiscal.

En Colombia los gremios productivos se muestran abiertamente en contra de los ajustes monetarios por la pérdida de competitividad cambiaria. Lo cual es aún más preocupante por temores existentes sobre la estabilidad de la economía mundial. Aunque compartimos este punto, una visión histórica también muestra que la tasa de cambio colombiana ha sido poco sensible al diferencial de tasas, hecho que sabe perfectamente el Banco de la República.
Son más importantes las expectativas de crecimiento, las cuales son notoriamente optimistas. Por lo tanto, así la entidad no hubiera incrementado su tasa de referencia el peso continuaría apreciándose.

Además si la dinámica siguiera como ha sido hasta ahora, los problemas inflacionarios harían que en un futuro la política monetaria fuera más drástica y al mismo tiempo se alimentarían las expectativas de ajustes monetarios. Precisamente a lo que se oponen en este momento los gremios colombianos.
La decisión tomada por el Banco de la República no fue fácil, pero estamos convencidos que era la correcta.
Nos preguntamos si hay medidas adicionales para menguar la apreciación del peso. El Ministro de Hacienda ratificó que no habrá endeudamiento externo para pagar obligaciones en pesos. Adicionalmente estableció que se mantendrán USD 1200 millones en el exterior del sistema de regalías y USD 1000 millones adicionales por concepto de los dividendos de Ecopetrol que recibirá el gobierno en 2012.

Pero según nuestros cálculos por dividendos de Ecopetrol ingresarían USD 3700 millones adicionales. Por otra parte, si el Gobierno tiene éxito para que el Congreso apruebe una venta de acciones de Ecopetrol que serán colocadas en el exterior, le ingresarán USD 3000 millones en el 2012. Sin duda esto ejercerá presión en el mercado cambiario y no vemos muchas alternativas para que esto sea absorbido. El único con la capacidad para hacerlo es el mismo Banco de la República.