Lo que viene para la deuda pública en Colombia: oportunidades y riesgos

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Como la mayoría de los países, el Gobierno colombiano se endeuda para financiar parte de su gasto. Esto ocurre cuando los ingresos (principalmente por impuestos) no alcanzan para cubrir todas las necesidades del Estado: infraestructura, salud, subsidios hasta el propio funcionamiento del Estado.

A esa diferencia entre lo que se gasta y lo que se recauda se le llama déficit fiscal. Para cubrirlo, el Gobierno emite deuda. En el caso colombiano, una de las principales herramientas son los Títulos de Tesorería (TES): bonos que el Estado vende a inversionistas a cambio de una tasa de interés, con la promesa de devolver el dinero en un plazo determinado.

Estos títulos se negocian en el mercado, y su precio, es decir, su valorización o desvalorización, depende de muchos factores: las expectativas sobre la inflación, el crecimiento económico, la política fiscal y monetaria, e incluso la confianza en la estabilidad del país.

Cuando se dice que los TES “se valorizan”, significa que su precio sube y la tasa que exigen los inversionistas baja. Eso facilita el acceso al financiamiento para el Estado. En cambio, una desvalorización implica que los inversionistas exigen tasas más altas para prestar dinero, lo que encarece la deuda pública y complica el manejo de las finanzas del país.

¿Y cómo van los TES colombianos?

Según el más reciente Informe de Perspectiva del Mercado de TES publicado por la Dirección de Investigaciones Económicas de Bancolombia, la deuda pública colombiana sufrió un castigo importante durante la primera mitad de 2025.

En ese periodo, los títulos TES a tasa fija se desvalorizaron en promedio 43 puntos básicos, especialmente en los plazos medio y largo. ¿Por qué? Según Bancolombia, la causa está en un deterioro fiscal más pronunciado de lo esperado y por las limitaciones que enfrenta el Banco de la República para reducir su tasa de interés de forma significativa.

El Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP) presentado por el Gobierno proyecta un déficit fiscal del 7,1 % del PIB, pero los datos del primer trimestre ya mostraban un desbalance histórico del 2,5 %, lo que sugiere que esa meta podría superarse. A esto se suman factores como el rezago presupuestal de 2024, el aumento del salario mínimo y menores ingresos tributarios ($14,4 billones por debajo de lo estimado).

¿Qué implica esto para la deuda pública?

El aumento del déficit fiscal tiene efectos directos sobre el comportamiento de la deuda pública y la percepción que tienen los inversionistas sobre el país.

A medida que el Gobierno gasta más de lo que recauda, necesita emitir más deuda para financiar ese hueco. Eso eleva el nivel de endeudamiento como porcentaje del PIB, lo que a su vez puede generar dudas sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas en el mediano plazo.

Además, ese mayor riesgo fiscal se traduce en una prima más alta que deben pagar los bonos colombianos frente a los de otros países. Es decir, el mercado exige tasas de interés más elevadas para prestarle dinero al Estado, lo que encarece el financiamiento y reduce el espacio para otras prioridades presupuestales.

Todo esto también afecta el margen de acción del Banco de la República. Con una percepción de riesgo más alta, el Emisor tiene menos espacio para reducir su tasa de interés sin poner en riesgo la estabilidad del peso colombiano o la inflación.

De hecho, el informe de Bancolombia destaca que la tasa neutral real (aquella que no incentiva ni frena la entrada o salida de capitales) ha subido de manera sostenida en los últimos años, y se espera que para 2025 alcance el 2,7 %, su nivel más alto desde 2010.

Mientras esa tasa permanezca elevada, cualquier intento de recorte en la tasa de política monetaria tendrá un margen limitado.

En conjunto, estas condiciones han hecho que la curva de TES se mantenga tensionada, reflejando no solo la preocupación por las cifras actuales, sino también por las señales que envía el país sobre su disciplina fiscal.

Cuatro futuros posibles

En su informe, Bancolombia plantea cuatro posibles caminos para la curva de TES en lo que queda de 2025, todos condicionados al comportamiento del déficit fiscal:

1. Escenario base: Si el déficit se mantiene en 7,1 % del PIB, los TES a 10 años podrían valorizarse hasta 55 pb.
2. Escenario positivo moderado: Si el déficit sorprende a la baja (6,7 %), la valorización podría llegar a 96 pb.
3. Escenario negativo moderado: Si el déficit sube a 7,5 %, los TES se desvalorizarían 33 pb.
4. Escenario negativo severo: Si el déficit alcanza 8,5 %, los TES perderían hasta 95 pb de valor.

Si el Gobierno logra mantener el déficit bajo control y no hay más sorpresas negativas, los precios de los TES podrían recuperarse gradualmente. Pero si el gasto se dispara o la confianza se erosiona más, su valor podría seguir cayendo.

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