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El mercado de deuda pública en Colombia atraviesa un momento de doble tensión. La necesidad de financiamiento del Gobierno ha llevado a un aumento en la emisión de TES, los títulos de deuda pública, lo que ha generado distorsiones en el mercado y ha desconectado el comportamiento de estos papeles frente a otros activos financieros. Mientras la moneda colombiana y la bolsa han mostrado valoraciones positivas, los TES han seguido una dirección contraria, afectando la curva de rendimientos y elevando el costo de financiamiento del Estado.
Los informes del Banco de Bogotá y Bancolombia coinciden en un punto clave: el mayor volumen de emisión de TES (especialmente a entidades públicas) ha generado un “ruido” en el mercado. Esta estrategia, sumada a la reactivación de operaciones de recompra para redención anticipada (es decir, comprar de nuevo bonos antes de su vencimiento), ha impactado la curva de rendimientos, alargando los plazos de deuda y alterando la oferta y demanda de estos instrumentos.
Pero la situación va más allá del mercado de deuda. La estrategia de financiamiento del Gobierno para rellenar el presupuesto de 2025 podría estar afectando a la inversión privada, generando un fenómeno económico conocido como “crowding out” o efecto de desplazamiento, en el que la mayor necesidad de recursos por parte del sector público reduce el acceso al crédito y la inversión en el sector privado.
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Según el último informe del Banco de la República, aunque la deuda total ha aumentado de manera sostenida desde 2019 hasta 2024 (con un registro de US$200.735 millones), el crecimiento de la economía ha sido mayor que el incremento del porcentaje de la deuda en relación con el PIB. Tanto la deuda pública como la privada han seguido aumentando, pero la deuda pública ha tenido un alza más pronunciada.
En términos desagregados, el sector privado experimentó una reducción en sus niveles de deuda. De acuerdo con el Emisor, la deuda externa privada creció de US$82.696 millones en noviembre de 2023 a 86.989 millones en noviembre de 2024.
Por su parte, en el sector público también se observó un aumento, pues pasó de US$110.915 millones en el décimo mes del 2023 a US$113.747 millones en noviembre del año pasado.
El 2024, si bien la deuda aumentó, ya se encuentra en niveles menores a 50 %, regresando a niveles previos a la pandemia.
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Los efectos secundarios de más TES
El Gobierno ha incrementado la emisión de TES para cubrir sus necesidades de financiamiento. De acuerdo con la actualización del Plan Financiero 2025, la meta de emisión de estos títulos aumentó en $8,6 billones, alcanzando los $68,8 billones. Este incremento se concentró en emisiones a entidades públicas y otros mecanismos distintos a las tradicionales subastas, que se mantuvieron en $51 billones.
Este aumento se debe, en parte, a problemas de liquidez que el Gobierno arrastra desde 2024. Uno de los puntos más relevantes es que gran parte de los TES emitidos no están saliendo directamente al mercado, sino que están siendo absorbidos por la Fiducia Pública, lo que sugiere que los recursos se estarían destinando al pago de pasivos pensionales. En enero, por ejemplo, la Fiducia acumuló $5,8 billones en TES, una cifra sin precedentes en la última década.
Sin embargo, en febrero la dinámica ha cambiado. Mientras que en enero la mayor parte de los TES emitidos quedaron en los portafolios de entidades públicas, en febrero estos títulos han salido al mercado, afectando su valoración y desconectándolos de otros activos financieros.
En la actualización del Marco Fiscal de Mediano Plazo, si los ingresos fiscales son menores a lo esperado o el gasto se incrementa, es posible que la meta de emisión de TES vuelva a aumentar, lo que podría generar nuevas presiones en el mercado de deuda.
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