Rebaja en calificación a la economía colombiana, ¿mito o realidad?

En las columnas de opinión, los informes de las comisionistas de bolsa y comentarios de autoridades económicas hay un tema que está de moda: la calificación crediticia colombiana, actualmente dos grados por encima del grado de inversión. Pero desde que el Marco Fiscal de Mediano Plazo fue publicado, a mediados de junio de 2016, ha aumentado el debate sobre las cuentas fiscales del Gobierno. Es por esto que El Espectador analiza las razones por las que se debe dudar, o no, de una posible rebaja por parte de las calificadoras, algo que, por ejemplo, podría implicar la salida de capitales, un dólar más alto y un endeudamiento más caro.

Lo primero que se debe mirar son los principales supuestos del Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP). Por ejemplo, se tenía una estimación de crecimiento económico en 2017 del 2,3 %, pero después de las proyecciones del Fondo Monetario Internacional reveladas esta semana, el Gobierno bajó el pronóstico a 2 %. El MFMP también establece que el precio del petróleo Brent promedie US$51. Asimismo, el Gobierno espera que, por cuenta de la reforma tributaria, se logre una meta de recaudo neto de $130 billones y $142 billones para el recaudo bruto.

Sobre el crecimiento económico permanecen las dudas. El Banco de la República espera que el Producto Interno Bruto aumente 1,8 % este año, y hay comisionistas de bolsa, como Alianza Valores, que le apuestan a un 1,5 %. Por otro lado, el precio del petróleo Brent ha promediado en 2017 cerca de US$52, por lo que todavía se encuentra por encima de lo esperado. No obstante, hay entidades, como Bank of America, que no descartan que el crudo caiga hasta los US$30, dependiendo de si la OPEP cumple con sus recortes de producción y de los excesos de oferta de crudo (por Estados Unidos).

Respecto al recaudo, Horacio Ayala, exdirector de la Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales de Colombia (DIAN), explicó que “a pesar de que se haya recaudado el 52 % de la meta, es decir, $74 billones, no creo que el Gobierno logre cumplir con este fin. En el segundo semestre se pagará el impuesto de renta a personas naturales, pero no creo que sea suficiente. Por lo que tendría que haber un repunte de la economía para que por medio de IVA y el 4 x 1.000 se logren los $68 billones que faltan. Aunque recientemente hemos visto algunos datos positivos, como el de empleo, que dan esperanza de que en el segundo semestre podría haber un repunte de la economía, en lo personal no creo que nos rebajen la calificación”.

Por su parte Juan David Ballén, jefe de investigaciones económicas de Casa de Bolsa, explica que “el Marco Fiscal está demasiado optimista, no creemos que se vaya a cumplir la meta de crecimiento y de recaudo. También consideramos que el petróleo sigue demasiado débil. Y hay que tener en cuenta que el déficit de cuenta corriente está todavía muy elevado. Además, a nivel internacional nos consideran más riesgosos. Una muestra de ello fue la importante salida de capitales que se dio a comienzos de julio y que impactó significativamente a los TES (bonos colombianos)”.

Ballén agrega que “el Gobierno dijo que recortará más gastos, pero consideramos que podría ser contraproducente, pues lo que necesita el país es inversión para impulsar el crecimiento económico. La solución podría ser flexibilizar la regla fiscal, para hacerla más razonable. Por todo esto esperamos que antes de finalizar el año una calificadora nos bajará la nota (tal vez Standard & Poor’s), posiblemente sólo en un grado, pero no descartamos que tal vez sean dos y que perdamos el grado de inversión”.

Precisamente, Colombia ha recibido comentarios de dos calificadoras de riesgo. Fitch alertó que la nota del país podría quedar en perspectiva negativa, es decir, se mantiene, pero con la advertencia de que deben mejorar las condiciones para no realizar la rebaja (es la situación actual con Standard & Poor’s). También argumentó que “el Marco Fiscal de Mediano Plazo proyecta un PIB menor y una disminución más lenta del déficit fiscal a 3,1 % del PIB en 2018, frente a 2,7 % estimado un año antes. Como resultado, se espera que la relación de deuda sobre el PIB se estabilice en 2018, en lugar de que comience a reducirse, como se había anticipado en el reporte de 2016”.

Dos semanas después, Moody’s indicó que podría resultar difícil que Colombia cumpla con sus metas fiscales por cuenta del menor crecimiento económico, por el mayor gasto y los mejores ingresos. “Aunque esperamos que la reforma tributaria aumente los ingresos en el corto plazo, es probable que no sea suficiente para alcanzar los objetivos fiscales del mediano plazo”, dijo la firma.

Mauricio Cárdenas, ministro de Hacienda, se refirió a estas inquietudes. “Consideramos que hay una muy baja probabilidad de una rebaja en la calificación, por una razón: lo fundamental para las calificadoras es que la economía se estabilice, lo que implica una baja inflación, bajo déficit en cuenta corriente y que el fiscal se encuentra acorde con la regla (fiscal). Y Colombia ha sido muy juiciosa en esas tareas. Sin embargo, esto no significa que firmas como Fitch y Moody’s no hagan advertencias. No nos tenemos que sorprender por eso. Por lo contrario, esos comentarios nos sirven para hacer ajustes”, dijo. El Gobierno radicó el viernes pasado el presupuesto para 2018, que contempla un recorte de $5,5 billones en la inversión con recursos de la Nación.

De esta manera, sólo queda esperar a ver cómo evolucionan los indicadores económicos en lo que resta del año. Por el momento, una rebaja en la calificación seguirá siendo un tema común en los debates económicos.

En las columnas de opinión, los informes de las comisionistas de bolsa y comentarios de autoridades económicas hay un tema que está de moda: la calificación crediticia colombiana, actualmente dos grados por encima del grado de inversión. Pero desde que el Marco Fiscal de Mediano Plazo fue publicado, a mediados de junio de 2016, ha aumentado el debate sobre las cuentas fiscales del Gobierno. Es por esto que El Espectador analiza las razones por las que se debe dudar, o no, de una posible rebaja por parte de las calificadoras, algo que, por ejemplo, podría implicar la salida de capitales, un dólar más alto y un endeudamiento más caro.

Lo primero que se debe mirar son los principales supuestos del Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP). Por ejemplo, se tenía una estimación de crecimiento económico en 2017 del 2,3 %, pero después de las proyecciones del Fondo Monetario Internacional reveladas esta semana, el Gobierno bajó el pronóstico a 2 %. El MFMP también establece que el precio del petróleo Brent promedie US$51. Asimismo, el Gobierno espera que, por cuenta de la reforma tributaria, se logre una meta de recaudo neto de $130 billones y $142 billones para el recaudo bruto.

Sobre el crecimiento económico permanecen las dudas. El Banco de la República espera que el Producto Interno Bruto aumente 1,8 % este año, y hay comisionistas de bolsa, como Alianza Valores, que le apuestan a un 1,5 %. Por otro lado, el precio del petróleo Brent ha promediado en 2017 cerca de US$52, por lo que todavía se encuentra por encima de lo esperado. No obstante, hay entidades, como Bank of America, que no descartan que el crudo caiga hasta los US$30, dependiendo de si la OPEP cumple con sus recortes de producción y de los excesos de oferta de crudo (por Estados Unidos).

Respecto al recaudo, Horacio Ayala, exdirector de la Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales de Colombia (DIAN), explicó que “a pesar de que se haya recaudado el 52 % de la meta, es decir, $74 billones, no creo que el Gobierno logre cumplir con este fin. En el segundo semestre se pagará el impuesto de renta a personas naturales, pero no creo que sea suficiente. Por lo que tendría que haber un repunte de la economía para que por medio de IVA y el 4 x 1.000 se logren los $68 billones que faltan. Aunque recientemente hemos visto algunos datos positivos, como el de empleo, que dan esperanza de que en el segundo semestre podría haber un repunte de la economía, en lo personal no creo que nos rebajen la calificación”.

Por su parte Juan David Ballén, jefe de investigaciones económicas de Casa de Bolsa, explica que “el Marco Fiscal está demasiado optimista, no creemos que se vaya a cumplir la meta de crecimiento y de recaudo. También consideramos que el petróleo sigue demasiado débil. Y hay que tener en cuenta que el déficit de cuenta corriente está todavía muy elevado. Además, a nivel internacional nos consideran más riesgosos. Una muestra de ello fue la importante salida de capitales que se dio a comienzos de julio y que impactó significativamente a los TES (bonos colombianos)”.

Ballén agrega que “el Gobierno dijo que recortará más gastos, pero consideramos que podría ser contraproducente, pues lo que necesita el país es inversión para impulsar el crecimiento económico. La solución podría ser flexibilizar la regla fiscal, para hacerla más razonable. Por todo esto esperamos que antes de finalizar el año una calificadora nos bajará la nota (tal vez Standard & Poor’s), posiblemente sólo en un grado, pero no descartamos que tal vez sean dos y que perdamos el grado de inversión”.

Precisamente, Colombia ha recibido comentarios de dos calificadoras de riesgo. Fitch alertó que la nota del país podría quedar en perspectiva negativa, es decir, se mantiene, pero con la advertencia de que deben mejorar las condiciones para no realizar la rebaja (es la situación actual con Standard & Poor’s). También argumentó que “el Marco Fiscal de Mediano Plazo proyecta un PIB menor y una disminución más lenta del déficit fiscal a 3,1 % del PIB en 2018, frente a 2,7 % estimado un año antes. Como resultado, se espera que la relación de deuda sobre el PIB se estabilice en 2018, en lugar de que comience a reducirse, como se había anticipado en el reporte de 2016”.

Dos semanas después, Moody’s indicó que podría resultar difícil que Colombia cumpla con sus metas fiscales por cuenta del menor crecimiento económico, por el mayor gasto y los mejores ingresos. “Aunque esperamos que la reforma tributaria aumente los ingresos en el corto plazo, es probable que no sea suficiente para alcanzar los objetivos fiscales del mediano plazo”, dijo la firma.

Mauricio Cárdenas, ministro de Hacienda, se refirió a estas inquietudes. “Consideramos que hay una muy baja probabilidad de una rebaja en la calificación, por una razón: lo fundamental para las calificadoras es que la economía se estabilice, lo que implica una baja inflación, bajo déficit en cuenta corriente y que el fiscal se encuentra acorde con la regla (fiscal). Y Colombia ha sido muy juiciosa en esas tareas. Sin embargo, esto no significa que firmas como Fitch y Moody’s no hagan advertencias. No nos tenemos que sorprender por eso. Por lo contrario, esos comentarios nos sirven para hacer ajustes”, dijo. El Gobierno radicó el viernes pasado el presupuesto para 2018, que contempla un recorte de $5,5 billones en la inversión con recursos de la Nación.

De esta manera, sólo queda esperar a ver cómo evolucionan los indicadores económicos en lo que resta del año. Por el momento, una rebaja en la calificación seguirá siendo un tema común en los debates económicos.