Reservas internacionales, en buen nivel para enfrentar choques externos

Las reservas internacionales de Colombia tienen como principal componente las inversiones de corto plazo representadas en depósitos y títulos valores en el exterior. De estas inversiones, el 88,9% se compone de monedas extranjeras, de las cuales 80% son dólares, 15% euros y 5% yenes. El 8,1% de las reservas internacionales colombianas se encuentra en el Fondo Monetario Internacional, y corresponde a inversiones en derechos especiales de giro (DEG) (medios de pago emitidos por el Fondo Monetario Internacional) y a las reservas del país en el FMI; el 2,7% está invertido en el Fondo Latinoamericano de Reservas y un pequeño porcentaje (1,1%) en oro.

El informe del Banco de la República indica que a junio de 2008 las reservas internacionales netas totalizaron US$22.857,5 millones, cuantía superior en US$1.898,3 millones al saldo registrado en diciembre de 2007.

Entre enero y junio de 2008 se compraron US$513 millones en reservas por medio de las opciones de control de volatilidad, y US$450 millones mediante las opciones de acumulación de reservas internacionales y US$71,6 millones por el mecanismo de subastas de compra directa. En lo corrido de 2008 el rendimiento neto de las inversiones de las reservas ha sido de US$579,9 millones, dice informe del Banco de la República.

Composición de las reservas

El principal componente de las reservas internacionales del país, lo constituye el tramo de inversión, con el 93,72% del total (US$22.844,7 millones). El saldo restante está distribuido en la posición en el FMI y derechos especiales de giro (DEG) por US$706,1 millones; aportes al FLAR de US$369,5 millones; el oro, los pesos andinos y los saldos positivos de convenios internacionales por US$281,2 millones, y la posición en caja por US$7,7 millones.

Así mismo, se contabilizaron pasivos externos a corto plazo por US$7,2 millones. El tramo de inversión se concentra principalmente en títulos emitidos por gobiernos de economías desarrolladas, los cuales cumplen con las condiciones de seguridad y liquidez requeridas.

Esta exposición está conformada por activos de corto y largo plazos, los cuales representan un 65,2% del portafolio. La proporción restante se distribuye entre los demás sectores, así: 26,5% en el bancario, 2,4% en el corporativo no bancario, 2,2% en el supranacional, 2,5% en títulos respaldados por activos y 1,1% en acuerdos de recompra en la Reserva Federal de Nueva York.

A junio de 2008 la distribución por calidad crediticia, de acuerdo con las calificaciones otorgadas por las agencias especializadas, fue la siguiente: 52,3% en "P-1", 42,2% en "AAA", 3,5% en "AA", 0,8% en "A" y 1,1% en acuerdos de recompra en la Reserva Federal de Nueva York e inversiones en el Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus sigla en inglés).

La distribución del riesgo crediticio refleja el estricto criterio de seguridad con que se administran las reservas internacionales.

La composición cambiaria del tramo de inversión es 85,2% en dólares de los Estados Unidos, 11,6% en euros, 2,8% en yenes japoneses y 0,22% en las siguientes monedas: dólar australiano, libra esterlina, dólar canadiense, dólar neocelandés, corona noruega, corona sueca y franco suizo.

Dentro del tramo de inversión, el Banco de la República gestionó directamente US$12.328,7 millones (53,4% del total del tramo), incluido el capital de trabajo por US$1.001,6 millones. Las firmas Barclays Global Investors, Goldman Sachs Asset Management, BlackRock Financial, Wellington Management, Deutsche Asset Management y Western Asset Management administraron el saldo restante de US$9.161,5 millones, el cual representa el 42,6% del tramo de inversión.

Rendimiento del portafolio de reservas

El rendimiento neto del total de las reservas internacionales, a junio de 2008 ha sido US$579,9 millones. Las ganancias obtenidas por la valorización de las inversiones, así como por la causación de intereses ascendieron a US$349,1 millones, mientras que los rendimientos por diferencial cambiario registraron un valor de US$230,8 millones.

En lo corrido de 2008 el tramo de inversión de las reservas ha registrado un rendimiento de 2,65% (nominal sin anualizar). Dada la clase de activos en los que se invierten las reservas, este rendimiento es históricamente alto. El principal factor que explicó este resultado fue la disminución de las tasas de interés de corto plazo en los Estados Unidos como consecuencia de la decisión de la Reserva Federal de recortar la tasa de los fondos federales.

La disminución de las tasas de interés se tradujo en precios más altos para los títulos que hacen parte del portafolio. La nota del Tesoro de los Estados Unidos con vencimiento de dos años, la cual sirve como referencia de los títulos de corto plazo, se cotizaba a una tasa de 3,05% en diciembre de 2007, y disminuyó hasta un nivel de 1,46% en marzo.

Durante el segundo trimestre del año la estabilización de la crisis fi nanciera y los temores por el aumento de
la infl ación hicieron que la nota de dos años aumentara hasta 2,6% a finales de junio.

Como el rendimiento de las reservas se calcula en dólares y un porcentaje importante se encuentra invertido
en euros y yenes, la apreciación de ambas monedas frente al dólar genera retornos positivos para el portafolio. A junio de 2008, el euro acumula una apreciación de 7,9% y el yen de 5,5%, lo cual ha contribuido positivamente al rendimiento de las reservas a junio.

Por su parte, el portafolio no indexado administrado por el Banco de la República obtuvo un retorno de 3,3%, superior al retorno registrado por su índice de referencia, que fue 3,1%. Desde el comienzo del programa de administración externa en 1994, se han obtenido beneficios brutos adicionales a los recibidos por el índice de referencia, por aproximadamente US$73 millones, lo cual representa una tasa anual de 0,15%.

Estrategias

La estrategia de acumulación de reservas internacionales adoptada por el Banco reconoce la importancia de tener un nivel adecuado de liquidez internacional para enfrentar choques externos. Estos pueden ser originados por los términos de intercambio, por pánico financiero, por contagios o, en general, por eventos que lleven a sobrerreacciones de los inversionistas y a una reversión rápida de los flujos de capital. En este contexto, mantener un nivel adecuado de reservas internacionales no solo puede servir para enfrentar dichos choques internacionales de liquidez, sino que ayuda a disminuir la probabilidad de su ocurrencia.

Con el fin de hacer un manejo eficiente del tramo de inversión de las reservas, el Comité de Reservas del
Banco de la República lo ha separado por portafolios de disponibilidad, a saber:

1. Se ha definido un tramo altamente líquido, denominado capital de trabajo, que tiene como propósito cubrir las necesidades de liquidez inmediata de las reservas, y es gestionado directamente por el Banco de la República.

Dentro de sus objetivos priman la seguridad y la liquidez sobre la rentabilidad, y sus inversiones se concentran en activos de muy corto plazo denominados en dólares.

2. Hay un segundo clasificado como tramo indexado, también administrado directamente por el Banco de la República, cuya finalidad es dar soporte a las necesidades de liquidez para una disminución considerable de las reservas.

Se llama indexado ya que las diferencias entre el portafolio y su índice de referencia son mínimas.
Sus inversiones tienen perfiles de rentabilidad superiores a los del capital de trabajo, primando siempre la seguridad, por lo que sus inversiones se concentran en activos de muy corto plazo en los Estados Unidos y en bonos emitidos por los gobiernos de los Estados Unidos, Alemania y Japón.

Finalmente, existe un tercer grupo, denominado tramo no indexado. Una porción de éste es gestionada directamente por el Banco de la República y, para el manejo de lo restante se contratan firmas especializadas en la administración de activos de renta fija para que, dentro de un marco de riesgo controlado, apliquen su experiencia y recursos en determinar estrategias que aumenten la rentabilidad de las reservas en el largo plazo.