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Las empresas miran cada vez más a Europa para conseguir dinero barato, un cambio que está resultando positivo a corto plazo para la deuda corporativa estadounidense.
Verizon Communications Inc. vendió esta semana €$2.000 millones (US$2.310 millones) de deuda, su primera operación en el mercado europeo desde principios de 2024. A principios de julio, FedEx Corp. y PepsiCo Inc. vendieron deuda en la moneda común, sus primeras ofertas desde 2021.
Las empresas estadounidenses han vendido €$116.300 millones (US$134.000 millones) de deuda en Europa este año, lo que se conoce como emisión yanqui inversa, a solo €$4.400 millones del récord anual a falta de unos cinco meses para que termine el año. Algunas empresas, como FedEx y PepsiCo, se limitan a refinanciar deuda en euros que va venciendo, pero la cifra agregada es mayor por una buena razón: el Banco Central Europeo está en modo activo de recorte de tipos en medio de presiones inflacionistas moderadas, mientras que EE.UU. no ha recortado los tipos desde diciembre.
“Desde el punto de vista del emisor, es menos caro endeudarse en euros”, afirma Gordon Shannon, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management.
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Las perspectivas de los tipos de interés en Estados Unidos para los próximos meses son cada vez más inciertas. Según un informe publicado el viernes, el crecimiento del empleo se desaceleró bruscamente en los últimos tres meses y la tasa de desempleo aumentó, lo que indica que el mercado laboral está cambiando a una marcha inferior y da a la Reserva Federal más margen para recortar los tipos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron, pero a niveles de principios de julio. Incluso con los movimientos del mercado del viernes, los préstamos en Europa siguen siendo más baratos. Para los prestatarios que se cubren, esa dinámica puede cambiar en los próximos días.
Aun así, con el tiempo es probable que el cambio sea hacia más ventas de bonos de empresas en Europa, según Hans Mikkelsen, estratega de crédito estadounidense de TD Securities de Toronto-Dominion Bank. A medida que EE.UU. sigue imponiendo más aranceles a otros países, incluidos los nuevos gravámenes anunciados el jueves, los inversores extranjeros pueden tener una “tendencia natural” a comprar menos bonos corporativos estadounidenses en favor de la deuda corporativa denominada en euros, dijo Mikkelsen en una entrevista. Esa disminución de la demanda llevará a las empresas a buscar inversores allí donde estén.
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“Se trata de una evolución estructural a largo plazo, en la que cada vez más empresas estadounidenses se dirigirán a otros mercados”, afirmó Mikkelsen en una entrevista. “Habrá menos demanda de bonos corporativos estadounidenses y más demanda de bonos corporativos no estadounidenses. Las empresas estadounidenses tendrán las mismas necesidades de emisión. Así que tienen que darse cuenta de que tienen que financiarse más en otras divisas”.
Además de las empresas estadounidenses que buscan préstamos en euros, las europeas rehúyen cada vez más los préstamos en dólares. Según Mikkelsen, en julio, la emisión inversa en yanquis fue de unos US$9.000 millones, frente a los US$3.000 millones de media del mes en los tres años anteriores. Las empresas europeas, por su parte, tomaron prestados algo más de US$2.000 millones en julio, frente a los US$13.000 millones de media mensual de los tres años anteriores.
Estos cambios hacia la emisión europea explican en gran medida por qué las ventas de bonos estadounidenses en dólares no alcanzaron las previsiones de los operadores de Wall Street el mes pasado, según Mikkelsen. Los operadores habían previsto unas ventas de unos US$100.000 millones en julio, mientras que las ventas reales se acercaron más a los US$81.000 millones, según los datos recopilados por Bloomberg News.
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A corto plazo, todo lo que reduzca el volumen de ventas, conocido como factor técnico, podría contribuir a mantener relativamente ajustados los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses de alta calidad. Al mismo tiempo, la demanda, también un factor técnico, sigue siendo fuerte en todo el mundo, con el dinero entrando a raudales en los fondos de crédito. La deuda de las empresas estadounidenses se enfrenta ahora a una serie de presiones, pero las valoraciones durante gran parte de la semana pasada se situaron en su nivel más fuerte del año, con unos diferenciales de solo 0,76 puntos porcentuales al cierre del jueves.
“Si se tiene en cuenta esta tendencia general a la baja de la oferta neta, que los bancos emiten menos debido a las expectativas de reforma regulatoria, como ocurrió el trimestre pasado, y que más empresas estadounidenses emiten en Europa, todo ello no hace, sino reforzar aún más los aspectos técnicos positivos del mercado estadounidense”, según John Servidea, codirector mundial de financiación con grado de inversión de JPMorgan Chase & Co.
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